加密貨幣市場有這樣一個比特幣巨鯨，它一直在默默囤幣，只進不出、不問行情不論漲跌、有條不紊地買入比特幣、以太幣等主流虛擬貨幣。
它就是經常被加密貨幣市場關注的「灰度基金」（Grayscale）。 該基金目前約有64.76萬顆比特幣，是為名副其實的「大鯨魚」。
這篇文章將帶你了解灰度基金是什麼？這檔基金如何運作？如何透過灰度基金持有和溢價等資訊等來投資加密貨幣？
文章目錄
- 一.什麼是灰度基金（Grayscale）?
- 二.灰度基金的由來與發展歷史
- 三.灰度信託基金如何運作？灰度靠什麼賺錢？
- 四.灰度基金為何會有折溢價？
- 五.哪些法人機構持有灰度基金份額？
- 六.如何透過灰度持倉選幣？預測入場時機？
一.灰度基金是什麼？ GBTC又是什麼？
灰度基金（Grayscale）指的是灰度投資公司（全名為Grayscale Investment Trust ）管理的加密貨幣信託基金的總稱。
包括最耳熟能詳的：比特幣信託基金GBTC、以太幣信託基金GETH、Defi基金等加密貨幣投資關聯的主題基金。
GBTC的中文名稱是「比特幣信託基金」，它是Grayscale（灰度）發行的一個持有大量比特幣的信託基金。其股份可在美國OTCMKTS市場公開買賣。
灰度基金（Grayscale）透過設立加密貨幣信託基金的方式，為投資者提供了一種合法買賣加密貨幣的管道。
二.灰度基金的由來與發展史
灰度投資公司的雛形是私募股權交易平台SecondMarket公司旗下的一支比特幣投資基金。
2014年，SecondMarket公司創辦人BarrySilbert將比特幣投資基金從原公司脫離出來，成立了灰度投資公司（Grayscale）。
2015年，灰度投資公司被歸併到新成立的數位貨幣投資集團（Digital Currency Group，簡稱DCG）旗下。 DCG旗下除了灰度投資公司外，還有加密貨幣場外交易經紀商Genesis、區塊鏈媒體平台CoinDesk兩家子公司，以及投資的150多個其他區塊鏈公司/專案。
除了比特幣信託基金GBTC，灰度投資公司還推出了ETH、BCH、ETC、LTC、XRP、XLM、SOL、LINK、FIL等加密貨幣的信託基金，以及包含主流幣種的複合加密貨幣信託基金 （GrayscaleDigital Large Cap Fund）。
GBTC雖然不是ETF，但卻是第一個，也是目前唯一一檔可以在美股二級市場交易，追蹤比特幣價格的投資產品，同時是美國養老計畫中唯一可以買比特幣倉口的產品。
截至發稿前（2023年11月13日），灰度基金管理的BTC資產（GBTC）價值超過230億美元，管理的ETH 資產（ETHE）超過60億美元。總管理資產約350億美元，成為目前全球最大的加密貨幣基金。
GBTC未來將轉型成ETF？
面對其他ETF產品和加密貨幣交易所的競爭，灰度從2020年10月起，就計畫申請將其旗下GBTC轉換為現貨交易所交易基金(ETF)，但一直遭到SEC用盡各種 原因拒絕。
但隨著最近現貨比特幣ETF預計在近期獲得美SEC批准等傳聞越來越多，灰度也有望將其GBTC信託產品轉換成ETF。
三.灰度基金如何運作？灰度靠什麼賺錢？
灰度比特幣信託基金的工作原理是這樣的：
灰度公司以私募的方式，邀請機構或私人富豪投資者向基金認購，用於購買大量的比特幣。 然後，灰度公司將該基金以證券（股票）的形式在市場上出售，這意味著任何人都可以交易其中的股票。
以比特幣信託基金$GBTC為例，其特色如下:
1.灰度基金的GBTC屬於“封閉式基金”，只能存入不能贖回。
2.投資人提供資金給灰度買入BTC，灰度會在6個月後給你GBTC的股票，按照1:1000給(實際比這個低還要扣託管費)。
3.灰度每年躺賺2%管理費。
4.GBTC不提供兌換或贖回服務，持有人只有拿到GBTC股票去二級市場才可以變現，例如拿到美國店頭市場(OTC market)賣出。
5.GBTC的股價會追蹤比特幣的價格，但並非完全貼市。
6.在2020年加密市場多頭期間，GBTC出現高達30%的正溢價，反映投資者願以較高價錢買入這檔信託基金。
而在2023年熊市期間，出現高達40%的折價（負溢價），相當於GBTC股票背後支撐的BTC價格打了6折。
四.灰度基金為何會有折溢價？
但由於灰度基金屬於“封閉式基金”，因此不能贖回。 所以，這種機制很容易出現折溢價。
1.灰度基金和其他基金有何不同？
以GBTC為例，它和開放式基金、封閉式基金、交易所買賣基金（ETF）在流通方面大有不同。
1)開放式基金(Open-end Fund)：投資人可隨時向基金發行公司申購或贖回投資份額，一般不會有折扣或是溢價的問題存在。 如：債券型基金、新興市場基金。
2)封閉式基金(Closed-end Fund)：在到期日前不得向發行方提前贖回投資份額，只能在二級市場中買賣。 且由於無法提前前贖回，封閉式基金容易有折價的情形。
灰度基金是於「封閉式基金」的典型代表，大多數的私募基金也為這種方式，參與者大多是機構。
3)交易所買賣基金(ETF)：ETF融合了開放式基金和封閉式基金的特性，一般不能提前贖回。 由於可以在交易所買賣，有較強的流動性，不容易出現折溢價！
| 基金類型 | 開放式基金 | 封閉式基金 | 交易所買賣基金(ETF) |
| 是否可提前贖回 | 是 | 否 | 否 |
|---|---|---|---|
| 流動性 | 高 | 低 | 高 |
| 投資人族群 | 散戶 | 法人機構 | 偶爾有 |
| 折溢價 | 無 | 時常有 | 無 |
2.灰度基金為何會有折溢價？
在理解灰度基金產生高溢價的原因前，首先要知道什麼是灰度基金的折溢價。
灰度基金旗下的比特幣信託基金GBTC為例，投資人無法在一級市場中直接向灰度公司購買GBTC，只能在美國店市(OTC market)中向持有者購買。供需關係的不平衡，會導致折溢價的產生。
當需求大於供給時，便會產生溢價；反之，當需求小於供給時，便會產生折價（負溢價）。
- 溢價：淨值> 市價，有份額價值被高估的情形存在。
- 折價：淨值< 市價，有份額價值被低估的情形存在。
灰度基金的折溢價從何而來呢？ 主要有兩個原因：一是套利機制的不良，二是市場情緒主導的投機行為。
1）套利機制的不良
以GBTC為例，投資者在一級市場以現金或BTC申購GBTC份額，所得份額要鎖倉6個月才能在二級市場交易賣出，這就在延長了套利交易的時間。
這意味著投資者必須承擔長達6個月的風險—在此期間即使比特幣暴跌，GBTC的投資人也無法賣出。
2）市場情緒-投機行為
如果處於加密貨幣市場大牛市，這使得投資者對未來加密貨幣的價格非常樂觀。 他們不斷買進GBTC股票，過高的需求造成了基金的溢價越來越高。
反之，熊市中買GBTC股票的投資人減少，股價下跌，GBTC就會出現折價。
五.哪些法人機構持有灰度基金(GBTC)份額？
目前（2023年11月），對灰度信託持倉最大的機構是ARK Investment Management LLC（中文稱為方舟投資），ARK是一家總部位於美國紐約資產管理公司，由凯瑟琳·达迪·伍德（Cathie Duddy Wood）於2014年創立。
截至2021年2月，該公司管理約500億美元資產，ARK及其旗下基金ARKW約持有1,629萬份GBTC，價值7.91億美元的GBTC。
Cathie Wood.江湖人稱“木頭姐姐”、“女版巴菲特”，58歲時創立方舟投資，以極致的成長股風格聞名。 其中GBTC是其第三大重倉股，佔其總資金的 4.73%。
排名第二的是Horizon Kinetics旗下兩支信託基金（KINETICS PORTFOLIOS TRUST），合計持有518萬份GBTC，價值約2億美元。
PS：截至2020年底，新加坡對沖基金-三箭資本(Three Arrows Capital)是灰度GBTC的最大持倉者，曾持有5.6168%的GBTC份額，當時市值約為12.4億美元。
但在2022年6月遭遇LUNA事件後，比特幣價格大跌，導致三箭資本面臨清盤。 為了增加保證金，三箭資本不得不在二級市場大量拋售GBTC。
六.如何透過灰度持倉選幣？ 預測入場時機？
透過灰度基金持倉的資訊，可以作為選幣、加密貨幣投資入場時機的參考！
1.透過灰度持倉選幣
灰度基金的持倉幣種，都是經過灰度審核的幣種賣，這些項目跑路、詐騙的機率較低。 如果你是幣圈新人，可以先考慮從灰度持倉的幣種中挑選需要買的幣。
從持幣數量和持幣價值可看出，灰度 信託重點持倉為比特幣和以太幣，其他幣種持倉比例較低！
2.灰度基金比特幣持倉歷史
從灰度持倉的歷史數據來看，灰度在2020年6月開始的多頭市場期間，在急速增持比特幣，也拉動了比特幣價格的持續上漲。
直到2021年2月末，灰度開始逐漸減持比特幣。 除了2023年4月有小幅增持外，灰度一直在拋售比特幣。 即便比特幣價格在2023年10月上漲，灰度也沒有增持。
從上述數據可以看出，2023年中，灰度比特幣持倉和比特幣價格成反比，這意味者機構入市的情緒並不高，當前比特幣價格雖有上漲，但並未開啟大牛市行情。 投資人要當心市場反轉。
3.灰度基金GBTC的負溢價收窄
上文提到，GBTC出現折溢價，除了套利機制不暢通之外。 受市場情緒影響，會出現投機行為。
從下圖可查看到，隨著比特幣等加密貨幣逐漸被主流機構接受，套利市場正在完善，GBTC的溢價也逐漸減少。
從2023年6月開始，GBTC的負溢價（折價）在開始逐漸收窄，說明加密貨幣市場從底層區間開始復甦。
快速總結：
灰度基金是目前全球最大的加密貨幣投資基金，它的加密貨幣幣種持倉、GBTC股價、比特幣持倉變動、GBTC折溢價都會給市場做出前瞻性指引，也是幣圈投資人需要關注的重要投資指標！